Journal of Finance

Sử dụng một mẫu không có thiên kiến sinh tồn, tôi chứng minh rằng các yếu tố chung trong lợi tức cổ phiếu và chi phí đầu tư gần như hoàn toàn giải thích tính bền vững trong lợi tức trung bình và lợi tức điều chỉnh theo rủi ro của các quỹ tương hỗ cổ phiếu. Kết quả “bàn tay nóng” của Hendricks, Patel và Zeckhauser (1993) chủ yếu được thúc đẩy bởi hiệu ứng động lực một năm của Jegadeesh và Titman (1993), nhưng các quỹ cá nhân không kiếm được lợi tức cao hơn khi theo chiến lược động lực trong cổ phiếu. Sự bền vững đáng kể duy nhất không được giải thích tập trung vào tình trạng hoạt động kém của các quỹ tương hỗ có lợi suất thấp nhất. Các kết quả không hỗ trợ cho sự tồn tại của các quản lý danh mục đầu tư quỹ tương hỗ có kỹ năng hoặc thông tin.

Bài báo này khảo sát nghiên cứu về quản trị doanh nghiệp, đặc biệt chú ý đến tầm quan trọng của việc bảo vệ pháp lý cho nhà đầu tư và sự tập trung sở hữu trong các hệ thống quản trị doanh nghiệp trên toàn thế giới.

Hai biến dễ đo lường, kích thước và tỷ lệ giá trị sổ sách, kết hợp lại để nắm bắt sự biến đổi trong bức tranh tổng thể về tỷ suất sinh lời trung bình của cổ phiếu liên quan đến β thị trường, kích thước, mức độ sử dụng đòn bẩy, tỷ lệ giá trị sổ sách và tỷ lệ thu nhập so với giá. Hơn nữa, khi các bài kiểm tra cho phép sự biến thiên trong β không liên quan đến kích thước, mối quan hệ giữa β thị trường và tỷ suất sinh lời trung bình là phẳng, ngay cả khi β là biến giải thích duy nhất.

Bài báo này ghi nhận rằng các chiến lược mua cổ phiếu đã có hiệu suất tốt trong quá khứ và bán cổ phiếu đã có hiệu suất kém trong quá khứ tạo ra lợi nhuận dương đáng kể trong khoảng thời gian nắm giữ từ 3 đến 12 tháng. Chúng tôi nhận thấy rằng tính lợi nhuận của các chiến lược này không phải do rủi ro hệ thống của chúng hay do các phản ứng giá cổ phiếu chậm trễ đối với các yếu tố chung. Tuy nhiên, một phần lợi nhuận bất thường tạo ra trong năm đầu tiên sau khi hình thành danh mục đầu tư sẽ suy giảm trong hai năm tiếp theo. Một mẫu tương tự về lợi nhuận xung quanh các công bố thu nhập của những cổ phiếu chiến thắng và thất bại trong quá khứ cũng đã được ghi nhận.

Chúng tôi sử dụng dữ liệu về cấu trúc sở hữu của các tập đoàn lớn ở 27 nền kinh tế giàu có để xác định các cổ đông kiểm soát cuối cùng của những công ty này. Chúng tôi nhận thấy rằng, ngoại trừ ở những nền kinh tế có bảo vệ cổ đông rất tốt, tương đối ít công ty trong số này có cấu trúc sở hữu rộng rãi, trái ngược với hình ảnh về sở hữu doanh nghiệp hiện đại mà Berle và Means đã mô tả. Thay vào đó, các công ty này thường được các gia đình hoặc Nhà nước kiểm soát. Sự kiểm soát cổ phần bởi các tổ chức tài chính thì ít phổ biến hơn nhiều. Các cổ đông kiểm soát thường nắm quyền lực đối với các công ty vượt xa quyền lợi từ dòng tiền của họ, chủ yếu thông qua việc sử dụng cấu trúc kim tự tháp và tham gia quản lý.

Sử dụng mẫu gồm 49 quốc gia, chúng tôi chỉ ra rằng những quốc gia có bảo vệ nhà đầu tư yếu kém, được đo lường bằng cả tính chất của các quy định pháp luật và chất lượng thực thi pháp luật, có thị trường vốn nhỏ hơn và hẹp hơn. Những phát hiện này áp dụng cho cả thị trường chứng khoán và thị trường nợ. Cụ thể, các quốc gia có hệ thống pháp luật dân sự Pháp có cả mức độ bảo vệ nhà đầu tư yếu nhất và thị trường vốn kém phát triển nhất, đặc biệt là so với các quốc gia theo hệ thống pháp luật thông thường.

Chúng tôi tìm thấy sự hỗ trợ cho mối quan hệ tiêu cực giữa lợi suất hàng tháng dự kiến có điều kiện và phương sai có điều kiện của lợi suất hàng tháng, thông qua việc sử dụng mô hình GARCH‐M được điều chỉnh cho phép (1) các mẫu theo mùa trong độ biến động, (2) các sự kiện đổi mới tích cực và tiêu cực đến lợi suất có ảnh hưởng khác nhau đến biến động có điều kiện, và (3) các lãi suất danh nghĩa để dự đoán phương sai có điều kiện. Sử dụng mô hình GARCH‐M đã được điều chỉnh, chúng tôi cũng chỉ ra rằng độ biến động có điều kiện hàng tháng có thể không dai dẳng như đã được nghĩ. Lợi suất không mong đợi tích cực dường như dẫn đến việc điều chỉnh giảm độ biến động có điều kiện, trong khi lợi suất không mong đợi tiêu cực dẫn đến việc điều chỉnh tăng độ biến động có điều kiện.