Journal of Finance

This paper studies the role of fluctuations in the aggregate consumption–wealth ratio for predicting stock returns. Using U.S. quarterly stock market data, we find that these fluctuations in the consumption–wealth ratio are strong predictors of both real stock returns and excess returns over a Treasury bill rate. We also find that this variable is a better forecaster of future returns at short and intermediate horizons than is the dividend yield, the dividend payout ratio, and several other popular forecasting variables. Why should the consumption–wealth ratio forecast asset returns? We show that a wide class of optimal models of consumer behavior imply that the log consumption–aggregate wealth (human capital plus asset holdings) ratio summarizes expected returns on aggregate wealth, or the market portfolio. Although this ratio is not observable, we provide assumptions under which its important predictive components for future asset returns may be expressed in terms of observable variables, namely in terms of consumption, asset holdings and labor income. The framework implies that these variables are cointegrated, and that deviations from this shared trend summarize agents' expectations of future returns on the market portfolio.

Even though stock returns are not highly autocorrelated, there is a spurious regression bias in predictive regressions for stock returns related to the classic studies of Yule (1926) and Granger and Newbold (1974). Data mining for predictor variables interacts with spurious regression bias. The two effects reinforce each other, because more highly persistent series are more likely to be found significant in the search for predictor variables. Our simulations suggest that many of the regressions in the literature, based on individual predictor variables, may be spurious.

A theory of the optimal number of banking relationships is developed and tested using matched bank‐firm data. According to the theory, relationship banks may be unable to continue funding profitable projects owing to internal problems and a firm may thus have to refinance from nonrelationship banks. The latter, however, face an adverse selection problem, as they do not know the quality of the project, and may refuse to lend. In these circumstances, multiple banking can reduce the probability of an early liquidation of the project. The empirical evidence supports the predictions of the model.

We estimate the impact of bank merger announcements on borrowers' stock prices for publicly traded Norwegian firms. Borrowers of target banks lose about 0.8% in equity value, while borrowers of acquiring banks earn positive abnormal returns, suggesting that borrower welfare is influenced by a strategic focus favoring acquiring borrowers. Bank mergers lead to higher relationship exit rates among borrowers of target banks. Larger merger‐induced increases in relationship termination rates are associated with less negative abnormal returns, suggesting that firms with low switching costs switch banks, while similar firms with high switching costs are locked into their current relationship.

Trong một nền kinh tế tư bản, giá cả phục vụ để cân bằng cung và cầu cho hàng hóa và dịch vụ, liên tục thay đổi để phân bổ tài nguyên đến các sử dụng hiệu quả nhất. Tuy nhiên, giá chứng khoán thứ cấp, thường được coi là những giá “hiệu quả thông tin” nhất trong nền kinh tế, không đóng vai trò trực tiếp trong việc phân bổ vốn cổ phần vì các nhà quản lý có quyền quyết định mức độ đầu tư. Liệu có mối liên hệ nào giữa hiệu quả thông tin của giá cổ phiếu và hiệu quả kinh tế? Chúng tôi trình bày một mô hình thị trường chứng khoán trong đó: (i) các nhà quản lý có quyền quyết định trong việc thực hiện các khoản đầu tư và cần phải được khuyến khích đúng cách; và (ii) các nhà giao dịch trên thị trường chứng khoán có thể sở hữu những thông tin quan trọng mà các nhà quản lý không có về giá trị của các cơ hội đầu tư tiềm năng. Trong trạng thái cân bằng, thông tin trong giá cổ phiếu sẽ hướng dẫn các quyết định đầu tư vì các nhà quản lý sẽ được bồi thường dựa trên giá cổ phiếu có thông tin trong tương lai. Thị trường chứng khoán gián tiếp hướng dẫn đầu tư bằng cách chuyển giao hai loại thông tin: thông tin về các cơ hội đầu tư và thông tin về các quyết định trước đây của các nhà quản lý. Tuy nhiên, vì vai trò này chỉ là gián tiếp, nên mối liên hệ giữa hiệu quả giá cả và hiệu quả kinh tế là không chắc chắn. Chúng tôi chỉ ra rằng hiệu quả giá cổ phiếu không đủ để đảm bảo hiệu quả kinh tế bằng cách chỉ ra rằng mô hình có thể có một trạng thái cân bằng khác trong đó giá cả là hiệu quả mạnh nhưng các quyết định đầu tư lại không tối ưu. Chúng tôi cũng gợi ý rằng hiệu quả thị trường chứng khoán không cần thiết cho hiệu quả đầu tư bằng cách xem xét một hệ thống ngân hàng có thể đóng vai trò như một tổ chức thay thế cho việc phân bổ hiệu quả nguồn lực đầu tư.