Journal of Finance

This paper provides new evidence on the impact of access to finance on poverty. It highlights an important channel through which access affects poverty—the labor market. The paper exploits the opening of Banco Azteca in Mexico, a unique “natural experiment” in which over 800 bank branches opened almost simultaneously in preexisting Elektra stores. Importantly, the bank has focused on previously underserved low‐income clients. Our key finding is a sizeable effect of access to finance on labor market activity and income levels, especially among low‐income individuals and those located in areas with lower preexisting bank penetration.

This paper provides evidence of risk‐shifting behavior in the investment decisions of financially distressed firms. Using a real options framework, I show that shareholders' risk‐shifting incentives can reverse the expected negative relation between volatility and investment. I test two hypotheses that are consistent with risk‐shifting behavior: (i) volatility has a positive effect on distressed firms' investment; (ii) investments of distressed firms generate less value during times of high uncertainty. Empirical evidence using 40 years of data supports both hypotheses. I further evaluate the effect of various firm characteristics on risk shifting, and estimate the costs of the investment distortion.

This article examines the predictable variation in long‐maturity government bond returns in six countries. A small set of global instruments can forecast 4 to 12 percent of monthly variation in excess bond returns. The predictable variation is statistically and economically significant. Moreover, expected excess bond returns are highly correlated across countries. A model with one global risk factor and constant conditional betas can explain international bond return predictability if the risk factor is proxied by the world excess bond return, but not if it is proxied by the world excess stock return.

This paper explores the linkages between stock price efficiency, the choice between private and public financing, and the development of capital markets in emerging economies. Generally, the advantage of public financing is high if costly information is diverse and cheap to acquire, and if investors receive valuable information without cost. The value of public firms generally depends on public market size, which implies that there can be a positive externality associated with going public, so that an inferior equilibrium can exist where too few firms go public. The model is consistent with empirical observations on financial market development.

We develop a model in which a firm can devote effort either to increasing sales growth, or to improving per‐unit profit margins. If the firm's manager cares about the current stock price, she will favor the growth strategy when the market pays more attention to growth numbers. Conversely, it can be rational for the market to weight growth measures more heavily when it is known that the firm is following a growth strategy. This two‐way feedback between firms' strategies and the market's pricing rule can lead to excess volatility in real variables, even absent any external shocks.

In a capitalist economy, prices serve to equilibrate supply and demand for goods and services, continually changing to reallocate resources to their most efficient uses. However, secondary stock market prices, often viewed as the most “informationally efficient” prices in the economy, have no direct role in the allocation of equity capital since managers have discretion in determining the level of investment. What is the link between stock price informational efficiency and economic efficiency? We present a model of the stock market in which: (i) managers have discretion in making investments and must be given the right incentives; and (ii) stock market traders may have important information that managers do not have about the value of prospective investment opportunities. In equilibrium, information in stock prices will guide investment decisions because managers will be compensated based on informative stock prices in the future. The stock market indirectly guides investment by transferring two kinds of information: information about investment opportunities and information about managers' past decisions. However, because this role is only indirect, the link between price efficiency and economic efficiency is tenuous. We show that stock price efficiency is not sufficient for economic efficiency by showing that the model may have another equilibrium in which prices are strong‐form efficient, but investment decisions are suboptimal. We also suggest that stock market efficiency is not necessary for investment efficiency by considering a banking system that can serve as an alternative institution for the efficient allocation of investment resources.

Chúng tôi tìm thấy sự hỗ trợ cho mối quan hệ tiêu cực giữa lợi suất hàng tháng dự kiến có điều kiện và phương sai có điều kiện của lợi suất hàng tháng, thông qua việc sử dụng mô hình GARCH‐M được điều chỉnh cho phép (1) các mẫu theo mùa trong độ biến động, (2) các sự kiện đổi mới tích cực và tiêu cực đến lợi suất có ảnh hưởng khác nhau đến biến động có điều kiện, và (3) các lãi suất danh nghĩa để dự đoán phương sai có điều kiện. Sử dụng mô hình GARCH‐M đã được điều chỉnh, chúng tôi cũng chỉ ra rằng độ biến động có điều kiện hàng tháng có thể không dai dẳng như đã được nghĩ. Lợi suất không mong đợi tích cực dường như dẫn đến việc điều chỉnh giảm độ biến động có điều kiện, trong khi lợi suất không mong đợi tiêu cực dẫn đến việc điều chỉnh tăng độ biến động có điều kiện.

Sử dụng mẫu gồm 49 quốc gia, chúng tôi chỉ ra rằng những quốc gia có bảo vệ nhà đầu tư yếu kém, được đo lường bằng cả tính chất của các quy định pháp luật và chất lượng thực thi pháp luật, có thị trường vốn nhỏ hơn và hẹp hơn. Những phát hiện này áp dụng cho cả thị trường chứng khoán và thị trường nợ. Cụ thể, các quốc gia có hệ thống pháp luật dân sự Pháp có cả mức độ bảo vệ nhà đầu tư yếu nhất và thị trường vốn kém phát triển nhất, đặc biệt là so với các quốc gia theo hệ thống pháp luật thông thường.

Chúng tôi sử dụng dữ liệu về cấu trúc sở hữu của các tập đoàn lớn ở 27 nền kinh tế giàu có để xác định các cổ đông kiểm soát cuối cùng của những công ty này. Chúng tôi nhận thấy rằng, ngoại trừ ở những nền kinh tế có bảo vệ cổ đông rất tốt, tương đối ít công ty trong số này có cấu trúc sở hữu rộng rãi, trái ngược với hình ảnh về sở hữu doanh nghiệp hiện đại mà Berle và Means đã mô tả. Thay vào đó, các công ty này thường được các gia đình hoặc Nhà nước kiểm soát. Sự kiểm soát cổ phần bởi các tổ chức tài chính thì ít phổ biến hơn nhiều. Các cổ đông kiểm soát thường nắm quyền lực đối với các công ty vượt xa quyền lợi từ dòng tiền của họ, chủ yếu thông qua việc sử dụng cấu trúc kim tự tháp và tham gia quản lý.