Sự ngừng đột ngột và khủng hoảng tiền tệ
Tóm tắt
Mục đích của bài báo này là để khảo sát các đặc điểm thực nghiệm của hai biểu hiện thường được nhắc đến trong khủng hoảng tài chính quốc tế, "sự ngừng đột ngột" và khủng hoảng tiền tệ.
Các sự kiện ngừng đột ngột và khủng hoảng tiền tệ được xác định và các quy luật thực nghiệm giữa chúng được phân tích dựa trên dữ liệu hàng năm của 25 quốc gia thị trường đang nổi từ năm 1990 đến 2003.
Kỳ lạ thay, hai biểu hiện khủng hoảng có vẻ gần gũi này chỉ chồng chéo nhau chưa đến 50% thời gian và các sự ngừng đột ngột thường xảy ra trước khủng hoảng tiền tệ nhiều hơn là sau đó. Ngoài ra, hai thước đo khác nhau về sự ngừng đột ngột cũng không có mối liên hệ mạnh mẽ với nhau.
Điều này cho thấy rằng việc sử dụng thước đo nào có thể tạo ra sự khác biệt lớn và gợi ý rằng các nghiên cứu trong lĩnh vực này cần phải kiểm tra độ bền vững của kết quả với các thước đo khác nhau.
Tác giả cho rằng phân tích thích hợp nên tập trung vào cách sử dụng các thước đo khác nhau này để hiểu bản chất của các cuộc khủng hoảng. Do đó, các thước đo về sự ngừng đột ngột và khủng hoảng tiền tệ nên được sử dụng như là những bổ sung cho nhau, thay vì thay thế cho nhau.
Tần suất đáng báo động của các cuộc khủng hoảng thị trường mới nổi trong ba thập kỷ qua đã tạo ra một khối lượng lớn tài liệu lý thuyết và thực nghiệm về chủ đề này. Kết quả của bài báo nâng cao hiểu biết về những sự kiện này.
Một khối lượng lớn nghiên cứu về khủng hoảng tiền tệ tồn tại song song với một tài liệu ngày càng tăng về sự ngừng đột ngột, nhưng phần lớn các nghiên cứu điều tra về một trong hai hiện tượng này lại không đề cập đến hiện tượng kia. Bài báo này tạo ra giá trị bằng cách điều tra các mối quan hệ thực nghiệm giữa chúng.
Từ khóa
Tài liệu tham khảo
Becker, T. and Mauro, P. (2006), “Output drops and the shocks that matter”, IMF Working Paper No. 172, International Monetary Fund, Washington, DC.
Bordo, M., Cavallo, A. and Meissner, C. (2010), “Sudden stops: determinants and output effects in the first era of globalization, 1880‐1913”, Journal of Development Economics, Vol. 91 No. 2, pp. 227‐41.
Calvo, G. and Reinhart, C. (2000), “When capital inflows come to a sudden stop: consequences and policy options”, in Kenen, P. and Swoboda, A. (Eds), Reforming the International Monetary and Financial System, International Monetary Fund, Washington, DC, pp. 175‐201.
Calvo, G., Izquierdo, A. and Loo‐Kung, R. (2006a), “Relative price volatility under sudden stops: the relevance of balance sheet effects”, Journal of International Economics, Vol. 69 No. 1, pp. 231‐54.
Calvo, G., Izquierdo, A. and Mejia, L. (2004), “On the empirics of sudden stops: the relevance of balance‐sheet effects”, NBER Working Paper No. 10520, NBER, Cambridge, MA.
Calvo, G., Izquierdo, A. and Talvi, E. (2006b), “Sudden stops and phoenix miracles in emerging markets”, American Economic Review, Vol. 96 No. 2, pp. 405‐10.
Calvo, G., Izquierdo, A. and Mejia, L. (2008), “Systemic sudden stops: the relevance of balance‐sheet effects and financial integration”, NBER Working Paper No. 14026, NBER, Cambridge, MA.
Catao, L. (2007), “Sudden stops and currency drops: a historical look”, in Edwards, S., Esquivel, G. and Márquez, G. (Eds), The Decline of Latin American Economies: Growth, Institutions, and Crises, NBER Books, Cambridge, MA, pp. 243‐90.
Cavallo, E. (2005), “Trade, gravity, and sudden stops: on how commercial trade can increase the stability of capital flows”, RES Working Papers No. 4491, Inter‐American Development Bank, Washington, DC.
Cavallo, E. and Frankel, J. (2008), “Does openness to trade make countries more vulnerable to sudden stops or less? Using gravity to establish causality”, Journal of International Money and Finance, Vol. 27 No. 8, pp. 1430‐52.
Cowan, K. and De Gregorio, J. (2007), “International borrowing, capital controls and the exchange rate: lessons from Chile”, in Edwards, S. (Ed.), Capital Controls and Capital Flows in Emerging Economies: Policies, Practices and Consequences, NBER Books, Cambridge, MA, pp. 241‐96.
Cowan, K., De Gregorio, J., Micco, A. and Neilson, C. (2008), “Financial diversification, sudden stops and sudden starts”, in Cowan, K., Edwards, S. and Valdés, R. (Eds), Current Account and External Financing, Central Bank of Chile, Santiago, pp. 159‐94.
Deb, S. (2005), “Output growth, capital flow reversals and sudden stop crises”, working paper, Rutgers University, Newark, NJ.
Dornbusch, R., Goldfajn, I. and Valdés, R. (1995), “Currency crises and collapses”, Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 26 No. 2, pp. 219‐93.
Durdu, C., Mendoza, E. and Terrones, M. (2009), “Precautionary demand for foreign assets in sudden stop economies: an assessment of the new mercantilism”, Journal of Development Economics, Vol. 89 No. 2, pp. 194‐209.
Edwards, S. (2004), “Thirty years of current account imbalances, current account reversals and sudden stops”, NBER Working Paper No. 10276, NBER, Cambridge, MA.
Edwards, S. (2005), “Capital controls, sudden stops and current account reversals”, NBER Working Paper No. 11170, NBER, Cambridge, MA.
Edwards, S. (2006), “Monetary unions, external shocks and economic performance: a Latin American perspective”, International Economics and Economic Policy, Vol. 3 No. 3, pp. 225‐47.
Edwards, S. (2007), “Capital controls, capital flow contractions, and macroeconomic vulnerability”, Journal of International Money and Finance, Vol. 26 No. 5, pp. 814‐40.
Efremidze, L. and Tomohara, A. (2011), “Have the implications of twin deficits changed? Sudden stops over decades”, International Advances in Economic Research, Vol. 17 No. 1, pp. 66‐76.
Efremidze, L., Sula, O. and Schreyer, S. (2011), “Sudden stops and currency crises”, working papers, Claremont Institute for Economic Policy Studies, Claremont Graduate University, Claremont, CA.
Eichengreen, B., Rose, A. and Wyplosz, C. (1996), “Contagious currency crisis”, NBER Working Paper No. 5681, NBER, Cambridge, MA.
Gallego, F. and Jones, G. (2005), “Exchange rate interventions and insurance: is ‘fear of floating’ a cause for concern?”, Working Paper No. 326, Central Bank of Chile, Santiago.
Guidotti, P., Sturzenegger, F. and Villar, A. (2004), “On the consequences of sudden stops”, Economia, Vol. 4 No. 2, pp. 171‐214.
Honig, A. (2008), “Do improvements in government quality necessarily reduce the incidence of costly sudden stops?”, Journal of Banking & Finance, Vol. 32 No. 3, pp. 360‐73.
Hutchison, M. and Noy, I. (2006), “Sudden stops and the Mexican wave: currency crises, capital flow reversals and output loss in emerging markets”, Journal of Development Economics, Vol. 79, pp. 225‐48.
Hutchison, M., Noy, I. and Wang, L. (2010), “Fiscal and monetary policies and the cost of sudden stops”, Journal of International Money and Finance, Vol. 29 No. 6, pp. 973‐87.
Jeanne, O. and Rancier, R. (2006), “The optimal level of international reserves for emerging market countries: formulas and applications”, IMF Working Paper No. 229, International Monetary Fund, Washington, DC.
Joyce, J. and Nabar, M. (2009), “Sudden stops, banking crises and investment collapses in emerging markets”, Journal of Development Economics, Vol. 90 No. 2, pp. 314‐22.
Komarek, L. and Melecky, M. (2005), “Currency crises, current account reversals and growth: the compounded effect for emerging markets”, Warwick Economics Research Paper Series No. 735, University of Warwick, Coventry.
Komarek, L., Komarkova, Z. and Melecky, M. (2005), “Current account reversals and growth: the direct effect Central and Eastern Europe 1993‐2000”, Warwick Economics Research Paper Series No. 736, University of Warwick, Coventry.
Krugman, P. (2000), Fire‐sale FDI, Capital Flows and the Emerging Economies: Theory, Evidence, and Controversies, University of Chicago Press, Chicago, IL.
Levchenko, A. and Mauro, P. (2006), “Do some forms of financial flows help protect from sudden stops?”, IMF Working Paper No. 202, International Monetary Fund, Washington, DC.
Milesi‐Ferretti, G. and Razin, A. (2000), “Current account reversals and currency crises: empirical regularities”, in Krugman, P. (Ed.), Currency Crises, NBER Books, Cambridge, MA, pp. 285‐326.
Ortiz, A., Ottonello, P., Sturzenegger, F. and Talvi, E. (2007), “Monetary and fiscal policies in a sudden stop: is tighter brighter?”, Working Paper No. rwp07‐057, Harvard University, Cambridge, MA.
Rothenberg, A. and Warnock, F. (2007), “Sudden flight and true sudden stops”, Discussion Paper Series No. 187, The Institute for International Integration Studies, Dublin.
Schneider, B. (2003), “Measuring capital flight: estimates and interpretations”, Working Paper No. 194, Overseas Development Institute, London.
Sula, O. (2010), “Surges and sudden stops of capital flows to emerging markets”, Open Economies Review, Vol. 21 No. 4, pp. 589‐605.
Sula, O. and Willett, T. (2009), “The reversibility of different types of capital flows to emerging markets”, Emerging Markets Review, Vol. 10 No. 4, pp. 296‐310.
Terada‐Hagiwara, A. (2005), “Explaining the real exchange rate during sudden stops and tranquil periods”, Discussion Paper No. E‐15, Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, Tokyo.