Tối ưu hóa rủi ro giảm trong các thị trường bất động sản đã được chứng khoán hóa

Emerald - Tập 28 Số 6 - Trang 434-453 - 2010
Tim‐Alexander Kroencke1, Felix Schindler1
1Centre for European Economic Research, Mannheim, Germany

Tóm tắt

Mục đíchMục đích của bài báo này là để so sánh các đặc điểm về rủi ro và lợi nhuận cũng như sự phân bổ của các danh mục đầu tư tối ưu hóa theo phương pháp trung bình-biến thiên (MV) và rủi ro giảm (DR) của các thị trường chứng khoán bất động sản quốc tế, đồng thời thảo luận về những ảnh hưởng đối với việc quản lý danh mục đầu tư.Thiết kế/phương pháp luận/cách tiếp cậnPhân tích tập trung vào các thị trường bất động sản và xem xét tính thích hợp của phương pháp Markowitz dựa trên tối ưu hóa MV so với khuôn khổ DR được đề xuất bởi Estrada. Do đó, hai khuôn khổ được trình bày trước khi phân tích các thuộc tính của phân phối lợi nhuận. Sau đó, các đặc điểm về rủi ro và lợi nhuận cũng như sự phân bổ của các danh mục đầu tư hiệu quả trong cả hai khuôn khổ và các khác biệt của chúng sẽ được phân tích.Kết quảVì lợi nhuận không phân phối theo phân phối chuẩn, độ nghiêng âm và có thể là các hàm tiện ích không bậc hai của các nhà đầu tư, tối ưu hóa MV không phù hợp và cách tiếp cận thay thế của Estrada có giá trị hơn so với các khuôn khổ DR khác. Hơn nữa, sự phân bổ danh mục đầu tư MV-đạt hiệu quả và DR-đạt hiệu quả khác nhau, như được thể hiện qua một chỉ số tương đồng. Tóm lại, tối ưu hóa MV thường mang lại kết quả dễ gây hiểu lầm và tối ưu hóa DR cho thấy hiệu suất tốt hơn khi thử nghiệm ngoài mẫu – ít nhất trong các khoảng thời gian có đặc trưng bởi sự biến động thị trường cao và khủng hoảng tài chính.

Từ khóa

#Tối ưu hóa rủi ro giảm #Danh mục đầu tư bất động sản #Phương pháp Markowitz #Quản lý danh mục đầu tư #Rủi ro tài chính

Tài liệu tham khảo

Bawa, V.S. (1975), “Optimal rules for ordering uncertain prospects”, Journal of Financial Economics, Vol. 2 No. 1, pp. 95‐121. Brounen, D. and Eichholtz, P.M.A. (2003), “Property, common stock, and property shares – increased potential for diversification”, The Journal of Portfolio Management, Vol. 30, special issue, pp. 129‐37. Cheng, P. (2001), “Comparing downside‐risk and mean‐variance analysis using bootstrap simulation”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 7 No. 3, pp. 225‐38. Cheng, P. and Wolverton, M.L. (2001), “MPT and the downside risk framework: a comment on two recent studies”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 7 No. 2, pp. 125‐31. Cochrane, J. (2005), Asset Pricing, Princeton University Press, Princeton, NJ. Conover, C.M., Friday, H.S. and Sirmans, G.S. (2002), “Diversification benefits from foreign real estate investments”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 8 No. 1, pp. 17‐25. Eichholtz, P.M.A. (1996), “The stability of the covariance of international property share returns”, The Journal of Real Estate Research, Vol. 11 No. 2, pp. 149‐58. Estrada, J. (2008), “Mean‐semivariance optimization: a heuristic approach”, Journal of Applied Finance, Vol. 18 No. 1, pp. 57‐72. Fishburn, P.C. (1977), “Mean‐risk analysis with risk associated with below‐target returns”, American Economic Review, Vol. 67 No. 2, pp. 116‐26. Harlow, W.V. (1991), “Asset allocation in a downside‐risk framework”, Financial Analysts Journal, Vol. 47 No. 5, pp. 28‐40. Harlow, W.V. and Rao, R.K.S. (1989), “Asset pricing in a generalized mean‐lower partial moment framework: theory and evidence”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 24 No. 3, pp. 285‐310. Hogan, W.W. and Warren, J.M. (1974), “Toward the development of an equilibrium capital‐market model based on semivariance”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 9 No. 1, pp. 1‐11. Jarque, C.M. and Bera, A.K. (1987), “A test for normality of observations and regression residuals”, International Statistical Review, Vol. 55 No. 2, pp. 163‐72. Jorion, P. (1985), “International portfolio diversification with estimation risk”, Journal of Business, Vol. 58 No. 3, pp. 259‐78. Jorion, P. (1986), “Bayes‐Stein estimation for portfolio analysis”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 21 No. 3, pp. 279‐92. Kaplanis, E.C. (1988), “Stability and forecasting of the comovement measures of international stock market returns”, Journal of International Money and Finance, Vol. 7 No. 1, pp. 63‐75. Liow, K.H. (1997), “The historical performance of Singapore property stocks”, Journal of Property Finance, Vol. 8 No. 2, pp. 111‐25. Liow, K.H. (2008), “Extreme returns and value at risk in international securitized real estate markets”, Journal of Property Investment & Finance, Vol. 26 No. 5, pp. 418‐46. Longin, F. and Solnik, B.H. (1995), “Is the correlation in international equity returns constant: 1960‐1990?”, Journal of International Money and Finance, Vol. 14 No. 1, pp. 3‐26. Longin, F. and Solnik, B.H. (2001), “Extreme correlation of international equity markets”, The Journal of Finance, Vol. 56 No. 2, pp. 649‐76. Markowitz, H.M. (1952), “Portfolio selection”, The Journal of Finance, Vol. 7 No. 1, pp. 77‐91. Markowitz, H. (1959), Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, Wiley, New York, NY. Maurer, R. and Reiner, F. (2002), “International asset allocation with real estate securities in a shortfall risk framework: the viewpoint of German and US investors”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 8 No. 1, pp. 27‐43. Nawrocki, D.N. (1991), “Optimal algorithms and lower partial moments: ex post results”, Applied Economics, Vol. 23 No. 3, pp. 465‐70. Nawrocki, D.N. (1999), “A brief history of downside risk measures”, Journal of Investing, Vol. 8 No. 3, pp. 9‐26. Newell, G. and Acheampong, P. (2001), “The dynamics of the Australian property market risk and correlation profile”, Pacific Rim Property Research Journal, Vol. 7 No. 4, pp. 259‐70. Newell, G. and Chau, K.W. (1996), “Linkages between direct and indirect property performance in Hong Kong”, Journal of Property Finance, Vol. 7 No. 4, pp. 9‐29. Phillips, H. (1993), “Portfolio optimization algorithms, simplified criteria, and security selection: a contrast and evaluation”, Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol. 3 No. 1, pp. 91‐7. Price, K., Price, B. and Nantell, T.J. (1982), “Variance and lower partial moment measures of systematic risk: some analytical and empirical results”, Journal of Finance, Vol. 37 No. 3, pp. 843‐55. Schindler, F. (2009), “Correlation structure of real estate markets over time”, Journal of Property Investment & Finance, Vol. 27 No. 6, pp. 579‐92. Schindler, F. (2010), “Long‐term benefits from investing in international securitized real estate”, International Real Estate Review, forthcoming. Serrano, C. and Hoesli, M. (2010), “Are securitized real estate returns more predictable than stock returns”, Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 41 No. 2, pp. 170‐92. Sing, T.F. and Ong, S.E. (2000), “Asset allocation in a downside risk framework”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 6 No. 3, pp. 213‐23. Sivitanides, P.S. (1998), “A downside‐risk approach to real estate portfolio structuring”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 4 No. 2, pp. 159‐68. Srivatsa, R., Smith, A. and Lekander, J. (2010), “Portfolio optimisation and bootstrapping”, Journal of Property Investment & Finance, Vol. 28 No. 1, pp. 24‐33. Stevenson, S. (2001), “Emerging markets, downside risk and the asset allocation decision”, Emerging Markets Review, Vol. 2 No. 1, pp. 50‐66. Thomas, M. and Lee, S.L. (2006), “The Impact of exchange rates on international real estate portfolio allocation”, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 12 No. 3, pp. 277‐91. Urzúa, C.M. (1996), “On the correct use of omnibus tests for normality”, Economic Letters, Vol. 53 No. 3, pp. 247‐51.